Em termos de múltiplos, hoje a Rumo (RAIL3) é negociada com um
EV/Ebitda de 10,1 vezes o Ebitda de 2019.
Este valor coloca a Rumo em um patamar similar ao de alguns
peers (pares) internacionais, tais como CSX Corp, Canadian
National Railway, Canadian Pacific Railway, entre outras.
Além do desconto frente a pares internacionais, é importante
destacar que a Rumo possui um potencial de expansão mais
elevado que estes pares, e deve ser bastante beneficiada pelo ritmo
de crescimento previsto para o agronegócio, para o mercado de
celulose e, obviamente, pela própria expansão de capacidade da
Companhia.
Apenas para termos uma ideia, a expectativa até 2028 é de
expansão de quase 70% no volume de produção de grãos no Mato
Suno Dividendos 22
Grosso, onde a empresa detém 49% de marketshare e deve seguir
expandindo sua participação com aumento da capacidade.
No transporte de celulose, há também um potencial bastante
interessante, e este segmento apresentará um bom crescimento até
2027, pelo menos, garantindo demanda à Rumo.
A expectativa da Rumo, de acordo com o seu guidance, é atingir
mais de R$ 6,5 bilhões de Ebitda até 2023, o que representa,
basicamente, multiplicar o Ebitda de 2018 por duas vezes.
Entendemos que um múltiplo de 10,1 vezes para uma empresa que
deve dobrar seus lucros em poucos anos é bastante atrativo.
Vale lembrar que boa parte deste crescimento leva em conta
ganhos de eficiência, otimização da estrutura operacional e a
própria expansão da demanda logística ferroviária.
Mas não leva em conta, por exemplo, novas concessões em que a
empresa pode investir e adquirir.
De acordo com o último secretário especial da secretaria do
programa de Parcerias de Investimentos (PPI), Adalberto
Vasconcelos, o Brasil deve priorizar de forma relevante as
concessões ferroviárias daqui para a frente e, obviamente, a Rumo
tende a ser bastante beneficiada com esse direcionamento.
Se analisarmos então a Cosan logística (RLOG3), empresa que
detém 28,47% das ações da Rumo, vemos que é mais vantajoso
ainda adquirir esta empresa. Similarmente ao que ocorre com Itaúsa em relação a Itaú, adquirir
RLOG3 é uma forma de comprar RAIL3 com desconto.
Atualmente, o valor de mercado da Rumo é de R$ 35 bilhões, e a
participação da Cosan logística nesta empresa, portanto, vale cerca
de R$ 9,72bilhões.
Porém, o valor de mercado, hoje, da Cosan Logística (RLOG3) está
em R$ 8,6 bilhões, o que, na prática, significa que, através de
RLOG3, é possível adquirir Rumo com um desconto de
aproximadamente 11%.
Portanto, adquirir RLOG3 representa, basicamente, adquirir uma
participação em Rumo (RAIL3) pagando um EV/Ebitda de 8,98
vezes aproximadamente, com um desconto bastante atrativo frente
à própria RAIL3.
E, novamente, lembramos que estamos falando de uma Companhia
que deverá dobrar o Ebitda em poucos anos, e, pelas nossas
estimativas, a depender, é claro, do ritmo de concessões, este ritmo
de acelerado crescimento deve continuar após 2023.
Portanto, ao adquirir RLOG3, o investidor está levando uma
participação em uma Companhia de acelerado ritmo de
crescimento, que negocia abaixo de pares internacionais, e
pagando cerca de 11% mais barato, o que eleva a margem de
segurança dentro dos modelos de valuation.
